(PAR AZAD777781 POUR L’1DEX)
NVIDIA – CISCO
LE PLUS GRAND CIRQUE FINANCIER DU SIÈCLE. LES CLOWNS ONT DES COSTUMES À 5 000 MILLIARDS !
En 2000, Cisco était le roi. Internet allait sauver l’humanité, enrichir les retraités et faire pousser des milliards dans les parkings.
Tout le monde achetait. Tout le monde savait. Tout le monde était génial avec l’argent des autres.
Puis la musique s’est arrêtée.
Cisco a dégringolé de près de 89 %. Internet, lui, se portait à merveille. Il n’avait rien demandé à personne. Il continuait son petit bonhomme de chemin.
Les actionnaires, eux, avaient pris le mur. Plein front. Sans airbag.
Vingt-six ans plus tard, je regarde NVIDIA. Même ferveur. Même transe collective. Même petite musique pour endormir les portefeuilles.
Hier, des routeurs. Aujourd’hui, des processeurs.
Hier, Cisco. Aujourd’hui, Jensen Huang.
LES ÉPOQUES CHANGENT. LES PIGEONS MIGRENT.
CISCO : LE ROI DU MONDE ET LE ROI DES DÉÇUS.
Mars 2000. Cisco vaut 555 milliards de dollars.
Une merveille ! Le monde entier veut son Internet. Les opérateurs construisent des réseaux comme on construit des châteaux de sable avant la marée.
Les commandes pleuvent. Les factures s’empilent. Les analystes chantent. Les banquiers dansent.
Et puis, patatras !
Les réseaux sont construits. Les capacités dépassent les besoins. Les clients ont les poches vides. Les commandes s’évaporent.
Les stocks s’entassent. Les prévisions s’effondrent. Les actionnaires découvrent la gravité.
Près de 89 % de chute pour l’action entre son sommet et son point bas.
Un détail, paraît-il.
Internet continue pourtant de conquérir la planète.
Le progrès était au rendez-vous. Les actionnaires, eux, étaient à l’enterrement de leurs économies.
La morale ? Elle est simple. Une révolution peut être magnifique. Son prix peut être grotesque.
NVIDIA : LE NOUVEAU SAINT-PATRON DES MILLIARDAIRES.
Aujourd’hui, le messie porte une veste noire.
Jensen Huang.
Le gourou des processeurs. Le grand prêtre du GPU. Le Mozart du transistor.
À chaque apparition, Wall Street retient son souffle. À chaque annonce, les graphiques prennent l’ascenseur. À chaque prévision, les investisseurs sortent le champagne avant même d’avoir ouvert la bouteille.
NVIDIA vend des puces extraordinaires. Personne ne le conteste. Ses résultats sont impressionnants. Ses marges sont spectaculaires.
Au deuxième trimestre de son exercice fiscal 2027 : 96,2 milliards de dollars de chiffre d’affaires et 59,7 milliards de bénéfice net.
Du lourd. Du très lourd.
Mais attention à l’ivresse !
Le bénéfice d’aujourd’hui n’est pas le chèque de demain.
Wall Street a inventé une nouvelle religion : les bénéfices sont terrestres, les prévisions sont divines, et les pertes sont toujours pour les autres.
Je ne conteste pas le génie de NVIDIA. Je conteste le culte.
Car entre admirer une entreprise et lui signer un chèque en blanc, il y a une différence. Une différence qui peut coûter quelques centaines de milliards.
LE CARROUSEL : TOURNEZ MANÈGE !
Dans mon précédent article, j’avais parlé du financement circulaire de l’intelligence artificielle.
Les investissements croisés. Les engagements. Les financements. Les contrats. Les fournisseurs qui participent à l’écosystème de leurs propres clients.
Un joli petit monde où l’argent connaît tout le monde et où tout le monde connaît l’argent.
Les plateformes annoncées avec de grands acteurs financiers visent à mobiliser plus de 500 milliards de dollars de capitaux tiers pour les infrastructures de l’intelligence artificielle.
Cinq cents milliards !
Une somme qui donne le tournis même aux calculettes.
Je ne prétends pas que cet argent est fictif. Je ne prétends pas que ces opérations sont illégales.
Je pose une question :
Quand le vendeur aide à financer l’acheteur pour que celui-ci achète chez le vendeur, qui applaudit quoi ?
Le vendeur annonce des commandes. L’acheteur annonce des investissements. Les marchés annoncent des records.
Tout le monde annonce quelque chose.
Sauf le consommateur final, qui n’a pas encore reçu la facture.
On dirait une partie de poker où les joueurs se prêtent mutuellement les jetons pour miser davantage. À la fin, il faudra bien regarder sous la table.
LES CATHÉDRALES DU VIDE.
Partout, on construit.
Des centres de données gigantesques. Des bâtiments grands comme des stades. Des transformateurs, des câbles, des climatiseurs industriels, des processeurs par palettes entières.
Le nouveau monument du capitalisme : le hangar climatisé à plusieurs milliards.
On bâtit pour demain. Toujours demain.
Mais qui va payer pour faire tourner tout ça ?
Les entreprises ? Les consommateurs ? Les gouvernements ? Les abonnements à l’IA ?
La question paraît vulgaire. Elle est pourtant essentielle.
Il faut payer l’électricité. Il faut remplacer les équipements. Il faut amortir les bâtiments. Il faut rémunérer les capitaux.
Le futur a beau être merveilleux, EDF n’accepte pas les promesses comme moyen de paiement.
Un centre de données qui ne rapporte pas, c’est une cathédrale sans fidèles. Sauf que le curé, lui, continue de présenter la facture.
Je ne dis pas que ces infrastructures seront inutiles. Je dis qu’elles pourraient être trop nombreuses, trop chères, trop rapidement construites.
C’est précisément ce qui est arrivé dans les télécommunications à la fin des années 1990.
Les autoroutes numériques étaient magnifiques. Certaines étaient presque désertes.
Aujourd’hui, on construit les autoroutes de l’intelligence artificielle.
Les bulldozers sont les mêmes. Seuls les costumes des promoteurs ont changé.
NVIDIA N’EST PAS DIEU. ET CUDA N’EST PAS LE SAINT-ESPRIT.
Il paraît que NVIDIA est irremplaçable.
C’est toujours amusant, les entreprises irremplaçables. Jusqu’au jour où quelqu’un les remplace.
NVIDIA possède une avance technologique considérable. CUDA, son environnement logiciel, constitue un avantage concurrentiel formidable. Son expérience et son écosystème sont difficiles à reproduire.
Mais elle ne possède pas le monopole de l’intelligence.
AMD travaille. Google développe ses TPU. Amazon construit Trainium. D’autres ingénieurs, ailleurs, cherchent à faire mieux et surtout moins cher.
Et les grands clients de NVIDIA ont une petite obsession : ne pas rester éternellement dépendants de leur fournisseur.
C’est humain.
Quand le restaurateur te facture 500 euros le steak, tu finis par regarder la carte du voisin.
Il ne sera même pas nécessaire de dépasser NVIDIA. Il suffira de proposer une technologie assez bonne pour que les clients commencent à négocier.
Et quand les prix baissent, les marges suivent parfois le même chemin.
Pour faire tomber un roi, pas besoin de lui couper la tête. Il suffit que ses clients trouvent le royaume trop cher.
LE JOUR OÙ LES HANGARS DEVIENDRONT DES ÉLÉPHANTS BLANCS.
Imaginons le réveil.
Les commandes ralentissent. Les investissements sont reportés. Les modèles deviennent plus efficaces. Les processeurs concurrents progressent.
Les centres de données restent là. Immenses. Magnifiques. Silencieux.
Mais les revenus ne suivent plus.
L’électricité, elle, continue de tourner. Les intérêts aussi. Les amortissements également.
Les bâtiments ne peuvent pas être revendus comme des cartons de chaussures.
Voilà le problème des grandes infrastructures : elles coûtent une fortune à construire et une autre fortune à entretenir.
En 2000, certains réseaux télécoms étaient devenus des autoroutes sans circulation.
Demain, certains centres de données pourraient devenir des parkings pour processeurs de luxe.
Le cimetière des investissements a toujours de belles façades.
Est-ce certain ? Non.
Est-ce possible ? Absolument.
Et dans une industrie qui investit à cette vitesse, le risque mérite mieux qu’un sourire béat.
LE FONDATEUR, LE TRÔNE ET LA COUR.
Jensen Huang a construit NVIDIA pendant plus de trente ans.
Il connaît l’entreprise, ses ingénieurs, ses clients et son marché comme peu de dirigeants peuvent le prétendre.
Mais une entreprise mondiale ne devrait pas être une monarchie.
Le fondateur n’est pas éternel. Son départ, s’il intervient dans les conditions évoquées récemment, ouvre une question de gouvernance majeure.
Qui tient réellement les commandes ? Qui décide ? Qui contrôle la stratégie ? Qui bénéficie de la nouvelle organisation ?
Je ne vais pas inventer un complot pour faire plaisir aux amateurs de romans policiers.
La réalité financière est déjà suffisamment intéressante.
Dans les empires, le fondateur construit le palais. Les héritiers se disputent les clés. Et les actionnaires paient parfois les frais de succession.
CISCO : LE CADAVRE ÉTAIT EN BONNE SANTÉ.
C’est peut-être le plus drôle. Ou le plus cruel.
Cisco n’a pas disparu. Internet n’a pas disparu. La technologie n’était pas une escroquerie.
Mais les investisseurs qui avaient acheté au sommet ont attendu plus de vingt ans pour retrouver le cours historique de leur achat, sans compter les dividendes.
Ils avaient parié sur l’avenir. Ils avaient simplement payé l’avenir au prix de trois futurs.
C’est toute la subtilité de la Bourse.
On peut avoir raison sur le monde et tort sur son portefeuille.
Le futur est toujours magnifique. C’est le prix du billet qui devient parfois mortel.
LES GOGOS ONT TOUJOURS UNE BONNE EXCUSE.
En 2000, il fallait acheter Cisco. Internet allait tout changer.
En 2026, il faut acheter NVIDIA. L’intelligence artificielle va tout changer.
Et demain ?
Il faudra acheter autre chose. La fusion nucléaire ? Les robots humanoïdes ? La conquête de Mars ?
Les vendeurs de rêves auront toujours un nouveau produit.
Les investisseurs auront toujours une nouvelle raison de ne pas réfléchir.
Dans une bulle, le pessimiste est un idiot. Le prudent est un lâche. Le vendeur est un traître.
Jusqu’au jour où le cours s’effondre.
Alors, tout le monde devient soudain spécialiste du risque.
Avant le krach, ils sont tous visionnaires. Après le krach, ils étaient tous méfiants. Quelle mémoire merveilleuse !
Je ne sais pas si NVIDIA sera le prochain Cisco.
Je sais que les entreprises exceptionnelles ne sont pas immunisées contre les valorisations absurdes.
Et je sais surtout qu’une baisse de 50 % du cours ne nécessite pas que l’entreprise perde 50 % de son activité.
Il suffit que le marché cesse de croire aux miracles.
LE MOT DE LA FIN.
J’ai connu les carrousels de TVA du Sentier parisien.
Les téléphones circulaient. Les sociétés fleurissaient. Les factures s’empilaient.
Puis j’ai vu la bulle Internet. Cisco. Les milliards évaporés. Les investisseurs sonnés.
Aujourd’hui, je regarde NVIDIA.
Les cartons sont devenus des centres de données. Les téléphones sont devenus des GPU. Les millions sont devenus des milliers de milliards.
La technologie a changé. La psychologie humaine, beaucoup moins.
Toujours la même cupidité. Toujours la même peur de rater le train. Toujours cette conviction délicieuse que cette fois-ci, c’est différent.
La technologie fait les révolutions. Les banquiers vendent les billets. Les investisseurs financent le spectacle. Et les gogos ramassent les confettis.
Je ne sais pas quand la musique s’arrêtera.
Mais je connais déjà la chanson.
En 2000, Cisco était intouchable.
En 2026, NVIDIA serait éternelle.
Les cimetières financiers sont pleins d’entreprises que l’on croyait immortelles.
Et les actionnaires, eux, n’ont jamais eu droit à la résurrection.
